Книга Ю. Бригхэма «Финансовый менеджмент», написанная в соавторстве с М. Эрхардтом, является, наряду с другими учебниками автора, одним из наиболее популярных учебных пособий по современному финансовому менеджменту и охватывает огромное число его вопросов и приложений, выдержав уже 10 переизданий. Структура издания построена так, чтобы дать читателю возможность максимально уяснить логику взаимосвязи между управленческими решениями, влияющими на финансовое состояние предприятия, современной нормативной средой, в которой оно функционирует, и спектром экономических возможностей, доступных для финансового менеджера в этих условиях. Материал дополнен необходимыми контрольными вопросами, задачами и примерами из американской и мировой бизнес-практики нового тысячелетия. Книга рассчитана на широкий круг специалистов по финансовому менеджменту и его приложениям. Она может служить прекрасным учебным пособием для студентов экономических вузов, желающих изучить наиболее продвинутые методы управления финансовыми ресурсами, а также для слушателей и преподавателей программ MBA финансового управленческого профиля.
Содержание
Предисловие к русскому изданию ............ 21
Глава 1. Задачи финансового менеджмента ... 25
Карьера в финансах ............ 26
Финансовые рынки и институты ....... 27
Портфельные инвестиции 27
Корпоративный финансовый менеджмент ......... 28
Формы организации частных компаний .... 29
Единоличное владение ............... 29
Товарищество ............ 29
Корпорация ............... 30
Гибридные формы организации предприятий .... 32
Финансовая служба в организационной структуре фирмы ............ 34
Цели корпорации ............... 35
Увеличение стоимости акций и благосостояние общества в целом 35
Действия менеджеров, направленные на максимальное увеличение благосостояния акционеров .......... 37
Стоит ли пытаться наращивать прибыль на акцию? ............. 40
Финансовый менеджмент в третьем тысячелетии ....... 41
Глобализация бизнеса ................. 41
Компания Сoca-Сola на гребне волны глобальной экономики 42
Информационные технологии .... 43
Этика и социальная ответственность бизнеса .............. 44
Этика бизнеса ............ 44
Социальная ответственность ..... 45
Агентские отношения ........ 47
Первый тип агентского конфликта: акционеры против менеджеров 47
Не бывают ли в последнее время зарплаты менеджеров высшего звена слишком завышенными? . 51
Второй тип агентского конфликта: акционеры против кредиторов 54
Структура данного издания .................. 55
Резюме главы ... 57
Вопросы .. 58
Мини-кейс ........ 60
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 61
Глава 2. Финансовая отчетность, денежные потоки и налоги ... 63
Краткая история бухгалтерских и финансовых отчетов .................. 64
Финансовые отчеты ........... 66
Баланс ....... 67
Отчет о прибылях и убытках ................ 70
Отчет о нераспределенной прибыли .. 73
Чистый денежный поток ... 73
Финансовый анализ в Интернете ................ 74
Отчет о денежных потоках .................. 76
Обработка данных бухгалтерского учета для целей принятия управленческих решений ... 79
Операционные активы и операционный капитал ................. 79
Чистая операционная прибыль после налогообложения ................ 82
Свободный денежный поток ............... 82
Вычисление свободного денежного потока .................. 83
Использование свободного денежного потока ............. 84
Свободный денежный поток и стоимость корпорации .................. 84
Оценка свободного денежного потока, чистой прибыли от операций после налогообложения и операционного капитала ... 85
Рыночная добавленная стоимость и экономическая добавленная стоимость . 86
Рыночная добавленная стоимость ..... 86
Экономическая добавленная стоимость ............... 88
Федеральная система налогообложения личных и корпоративных доходов ..... 91
Индивидуальный подоходный налог ................... 92
Корпоративные налоги на прибыль .. 95
Налогообложение малого бизнеса: корпорации типа S ......... 100
Амортизация .... 101
Резюме ...... 101
Вопросы .. 104
Задачи для самостоятельного решения ................. 105
Задачи ..... 106
Мини-кейс ........ 113
Ссылки и практические кейсы по материалу главы ............... 117
Глава 3. Анализ финансовой отчетности .......... 118
Анализ финансовых коэффициентов ... 119
Коэффициенты ликвидности ............... 120
Коэффициент текущей ликвидности .. 120
Коэффициент быстрой ликвидности . 121
Коэффициенты оборачиваемости активов . 122
Оценка материально-производственных запасов: коэффициент оборота запасов ......... 122
Оценка дебиторской задолженности: срок оборота задолженности в днях ................. 123
Оценка основных средств: коэффициент оборота основных средств ..... 124
Оценка общих активов: коэффициент оборота активов ......... 125
Коэффициенты управления задолженностью ............... 126
Как финансируется фирма: отношение общей задолженности к общим активам ....... 128
Возможность выплачивать проценты: коэффициент покрытия процентов 129
Возможность обслуживать долг: коэффициент покрытия фиксированных платежей 129
Коэффициенты рентабельности .......... 130
Рентабельность продаж ......... 131
Различия в правилах бухгалтерского учета разных стран — причина трудностей в работе аналитиков ....... 131
Способность активов порождать прибыль .......... 132
Рентабельность активов .............. 132
Рентабельность собственного капитала ............... 133
Коэффициенты рыночной стоимости . 133
Отношение цена/прибыль (P/E) . 134
Отношение цена/денежный поток на акцию ....... 134
Отношение рыночная/бухгалтерская стоимость акций .......... 135
Анализ тенденции изменения коэффициентов, анализ масштаба и анализ темпов роста ....... 138
Связь коэффициентов: методика Du Pont ... 141
Сравнительный анализ коэффициентов и сравнение с эталоном . 145
Анализ коэффициентов в эпоху Интернета 148
Применение и ограничения анализа финансовых коэффициентов ..... 148
Дополнительные замечания о рентабельности собственного капитала 151
Что же на самом деле скрывается за цифрами .............. 152
Резюме ...... 153
Вопросы .. 155
Задачи для самостоятельного решения ................. 157
Задачи ..... 158
Мини-кейс ........ 165
Ссылки и практические кейсы по материалу главы ............... 169
Глава 4. Финансовое планирование и прогнозирование данных финансовой отчетности ...... 170
Стратегические планы ....... 172
Корпоративная цель . 172
Сфера деятельности компании ... 174
Целевые показатели бизнеса ...... 174
Корпоративная стратегия ........... 175
Оперативные планы .......... 175
Финансовый план .............. 176
Финансовое планирование в новом тысячелетии ........ 177
Компьютерные модели финансового планирования ... 179
Прогноз продаж .................. 179
Прогнозирование финансовой отчетности: метод отношения к выручке 182
Шаг 1. Анализ исторических коэффициентов ...... 182
Шаг 2. Прогнозирование отчета о прибылях и убытках ........ 185
Шаг 3. Прогнозирование баланса ....... 187
Шаг 4. Создание необходимых дополнительных фондов ...... 190
Шаг 5. Обратные связи финансирования ............. 191
Анализ показателей прогноза баланса и отчета о прибылях и убытках ................... 194
Формула необходимых дополнительных фондов ......... 199
Факторы, влияющие на потребности во внешнем финансировании 201
Отношение между ростом выручки и требованиями к финансированию ... 201
Прогнозирование финансовых потребностей при непостоянстве финансовых показателей компании . 204
Эффект масштаба ....... 204
Скачкообразное наращивание основных средств .................. 205
Избыточные активы, возникающие в результате ошибок прогнозирования ...... 206
Другие технологии прогнозирования финансовых отчетов ........... 207
Линейная регрессия .. 207
Корректировка незагруженных производственных мощностей 209
Резюме ...... 210
Вопросы .. 211
Задачи для самостоятельного решения ................. 213
Задачи ..... 215
Мини-кейс ........ 221
Ссылки и практические кейсы по материалу главы ............... 225
Глава 5. Финансовая среда: рынки, учреждения и процентные ставки ... 226
Финансовые рынки ............ 227
Типы финансовых рынков .......... 228
Тенденции последнего времени 233
Финансовые институты .... 235
Онлайновые системы торговли ................... 242
Фондовая биржа ................. 242
Организованные фондовые биржи .... 243
Внебиржевые рынки и система NASDAQ ........... 243
Стоимость финансовых ресурсов (денег) ... 245
Уровни процентных ставок ................. 247
Факторы, определяющие процентные ставки ............... 251
Реальная безрисковая процентная ставка k* ........ 252
Номинальная безрисковая процентная ставка kRF .................. 252
Премия за инфляцию 253
Премия за риск неуплаты (DRP) . 254
Премия за ликвидность (LP) ....... 254
Премия за срок до погашения (MRP) .. 255
Временная структура процентных ставок ... 256
Что определяет форму кривой доходности? .................. 258
Использование кривой доходности для оценки будущих процентных ставок ............. 261
Учет страновых рисков ...... 263
Другие факторы, влияющие на уровень процентных ставок .......... 264
Политика Федеральной резервной системы ........ 264
Дефицит и профицит бюджета ... 265
Внешнеэкономические факторы . 265
Процентные ставки и решения в бизнесе ... 266
Резюме ...... 268
Вопросы .. 270
Задача для самостоятельного решения ................. 271
Задачи ..... 272
Мини-кейс ........ 274
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 276
Глава 6. Риск и доходность: основные понятия .............. 277
Доходность инвестиций .... 279
Автономный риск .............. 280
Вероятностные распределения ... 281
Ожидаемый уровень доходности ....... 283
Измерение автономного риска: среднеквадратическое отклонение 285
Использование исторических данных для измерения риска . 287
Измерение автономного риска: коэффициент вариации ....... 288
Несклонность к риску и доходность, требуемая инвесторами 289
Выбор между риском и доходностью .......... 290
Портфельный риск ............. 291
Доходность портфеля ценных бумаг .. 292
Риск портфеля ценных бумаг ...... 293
Сравнение диверсифицируемого и рыночного риска ........... 296
Понятие бета-коэффициента ....... 299
Вычисление бета-коэффициентов ....... 303
Соотношение между доходностью и риском ................. 308
Влияние инфляции ... 311
Изменение степени несклонности к риску ........... 312
Изменения бета-коэффициентов акций ................ 312
Сравнение физических и финансовых активов ............. 313
Спорные моменты, связанные с использованием бета-коэффициентов и модели ценообразования капитальных активов (CAPM) .............. 314
Рыночный риск и колебания доходов, приносимых активами ...... 315
Резюме ...... 316
Вопросы .. 318
Задачи для самостоятельного решения ................. 319
Задачи ..... 321
Мини-кейс ........ 324
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 327
Глава 7. Риск и доходность: теория портфеля и модели оценки активов 328
Измерение риска портфеля ценных бумаг .. 328
Ковариация и коэффициент корреляции .............. 329
Случай с двумя активами ............ 332
Эффективные портфели ценных бумаг ....... 332
Выбор оптимального портфеля ценных бумаг .............. 334
Эффективная граница .................. 335
Кривые безразличия по критерию «риск–доходность» ......... 335
Модель ценообразования капитальных активов ........... 337
Основные предположения модели CAPM ........... 337
Линия рынка капитала и линия рынка ценных бумаг .. 338
Сравнение рыночной модели и модели ценообразования капитальных активов 341
Некоторые специальные вопросы, связанные с расчетом бета-коэффициентов . 342
Эмпирическая проверка модели ценообразования капитальных активов 343
Проверка устойчивости бета-коэффициентов ..... 344
Проверка модели ценообразования капитальных активов, основанная на наклоне линии рынка ценных бумаг ............. 344
Современное состояние теории CAPM ................ 346
Альтернативная теория доходности и риска: бихевиористская концепция финансов ....... 347
Резюме ...... 348
Вопросы .. 349
Задача для самостоятельного решения ................. 349
Задачи ..... 350
Мини-кейс ........ 351
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 351
Глава 8. Временная стоимость денег ................... 353
Временные графики денежных потоков ..... 354
Будущая стоимость ............. 355
Сравнение трех процедур ........... 359
Графическое представление процесса наращения сложного процента . 360
Текущая (приведенная) стоимость ....... 360
Графическое представление процесса дисконтирования ...... 362
Нахождение процентных ставок и времени будущего платежа ..... 363
Нахождение процентной ставки i ...... 363
Нахождение срока до выплаты n 364
Будущая стоимость аннуитета .............. 365
Обычные аннуитеты 365
Ускоренный аннуитет ................. 367
Текущее приведенное значение аннуитета . 368
Обычный аннуитет ... 369
Ускоренный аннуитет ................. 370
Аннуитеты: нахождение процентной ставки, числа периодов выплат или их суммы ... 371
Бессрочные аннуитеты (перпетуитеты) ...... 373
Временная стоимость неравномерных денежных потоков ............. 374
Приведенное значение неравномерного денежного потока . 374
Будущее значение потока неравномерных потоков денежных средств .... 376
Определение процентных ставок в случае неравномерных потоков денежных средств 377
Нарастающие аннуитеты ... 377
Наращение сложного процента за периоды, меньшие одного года 378
Сравнение различных типов процентных ставок ........ 382
Резюме ...... 384
Вопросы .. 387
Задачи для самостоятельного решения ................. 387
Задачи ..... 389
Мини-кейс ........ 392
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 394
Глава 9. Типы облигаций и их оценка .................. 395
Кто выпускает облигации? 395
Ключевые характеристики облигаций 397
Номинальная стоимость .............. 397
Купонная ставка ........ 397
Срок до погашения ... 398
Досрочный выкуп и досрочное предъявление облигаций к погашению .............. 398
Фонды погашения ..... 400
Другие свойства облигаций ........ 400
Оценка облигаций .............. 401
Изменение стоимости облигаций с течением времени ......... 403
Доходности, рассчитываемые для облигаций ............... 405
Доходность до погашения ........... 405
Доходность до досрочного погашения ................. 406
Текущая доходность .. 406
Оценка риска облигации ... 407
Риск процентной ставки ............. 407
Риск ставки реинвестирования .. 408
Сравнение риска процентной ставки и риска ставки реинвестирования .... 408
Риск неплатежа ................... 409
Условия эмиссии облигаций, влияющие на риск неплатежа ..... 409
Рейтинги облигаций . 411
Бросовые облигации 414
Облигационные рынки ...... 415
Резюме ...... 416
Вопросы .. 418
Задачи для самостоятельного решения ................. 419
Задачи ..... 420
Мини-кейс ........ 422
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 423
Глава 10. Типы акций и их оценка ....... 424
Законные права и привилегии владельцев обыкновенных акций . 424
Контроль за деятельностью фирмы ... 424
Преимущественное право выкупа акций .............. 425
Типы обыкновенных акций ................. 426
Рынок обыкновенных акций ................ 427
Типы сделок с акциями ............... 427
Оценка обыкновенных акций .............. 428
Определение терминов, используемых в моделях оценки акций 430
Ожидаемые дивиденды как основа стоимости акций ........... 431
Акции с постоянным ростом ............... 432
Рост дивидендов и прибыли ...... 433
Отражают ли цены на акции долгосрочные или краткосрочные явления? .. 434
Ожидаемая доходность акций с постоянным темпом роста ........... 435
Оценка акций, имеющих непостоянные темпы роста .. 436
Равновесие на рынке акций ................. 437
Гипотеза эффективности рынка . 439
Формы эффективности рынка .... 439
Значение эффективности рынка . 441
Нация биржевых маклеров 441
Привилегированные акции .................. 442
Резюме ...... 443
Вопросы .. 445
Задачи для самостоятельного решения ................. 446
Задачи ..... 447
Мини-кейс ........ 449
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 450
Глава 11. Стоимость корпоративного капитала ............. 452
Средневзвешенная стоимость капитала ...... 454
Стоимость заемных средств — kd(1 – T) ..... 456
Стоимость капитала привилегированных акций — kps .................. 459
Стоимость обыкновенных акций — ks ....... 460
Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) ............... 462
Оценка безрисковой ставки доходности .............. 462
Оценка премии за рыночный риск .... 463
Оценка бета-коэффициентов ...... 466
Демонстрация применения модели CAPM .......... 467
Метод дисконтирования будущих денежных потоков (DCF) ......... 468
Оценка исходных данных для расчета по методу DCF .......... 468
Иллюстрация расчета по методу DCF .................. 470
Использование оценок непостоянного роста для оценки стоимости акций ....... 470
Метод сложения доходности облигаций и премии за риск ............ 472
Сравнение методов CAPM, DCF и сложения доходности облигаций и премии за риск ................ 472
Средневзвешенная стоимость капитала ...... 473
Оценки средневзвешенной стомости капитала некоторых крупных корпораций соединенных штатов ............... 474
Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала .. 475
Факторы, неподконтрольные фирме .. 476
Факторы, которые фирма может контролировать .................. 476
Учет стоимости капитала на международном уровне .. 477
Корректировка стоимости капитала с учетом риска отдельных проектов 478
Оценка риска проекта ........ 480
Использование модели CAPM для оценки стоимости капитала, соответствующей риску проектов .............. 481
Технологии измерения риска с помощью бета-коэффициентов ..... 483
Метод сравнения ...... 483
Метод учетного бета-коэффициента .. 483
Учет затрат на размещение в стоимости капитала ....... 484
Стоимость дополнительной эмиссии акций — ke ................. 484
Четыре частые ошибки, которых следует избегать при оценке стоимости капитала ........... 486
Резюме ...... 487
Вопросы .. 489
Задача для самостоятельного решения ................. 490
Задачи ..... 490
Мини-кейс ........ 494
Ссылки и практические кейсы по материалу главы ............... 495
Глава 12. Оценка корпорации и ценностно-ориентированный менеджмент 497
Модель оценки корпорации ................. 497
Оценка стоимости операций ...... 498
Оценка акций ............ 502
Сравнение моделей корпоративной оценки и роста дивидендов 504
Ценностно-ориентированный менеджмент .................. 505
Практика ценностно-ориентированного менеджмента ..... 513
Корпоративное управление и благосостояние акционеров ........... 514
Меры по предотвращению окапывания менеджеров ............ 515
Использование компенсации для сближения интересов менеджеров и акционеров ............. 517
Резюме ...... 521
Вопросы .. 522
Задача для самостоятельного решения ................. 523
Задачи ..... 523
Мини-кейс ........ 526
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 527
Глава 13. Основы составления капитального бюджета: оценка потоков денежных средств ...... 528
Важность составления капитального бюджета ............. 528
Классификации проектов .. 529
Схожесть составления капитального бюджета и оценки ценных бумаг 531
Правила принятия решений при составлении капитального бюджета 532
Период окупаемости . 533
Дисконтированный период окупаемости ............ 534
Чистое приведенное значение ... 535
Логическое обоснование метода чистого приведенного значения 536
Внутренняя доходность (рентабельность) ............ 537
Логическое обоснование метода внутренней доходности .... 538
Сравнение методов чистого приведенного значения и внутренней доходности ....... 539
Профили чистого приведенного значения ........... 539
Независимые проекты ................. 539
Взаимоисключающие проекты ... 540
Множественные внутренние доходности ............ 541
Модифицированная внутренняя доходность ................ 544
Индекс рентабельности ..... 546
Общий обзор методики капитального бюджетирования ................ 547
Практика бизнеса ................ 550
Методики, которые фирмы используют для оценки корпоративных проектов ........... 551
Пост-анализ и сопровождение проекта ...... 552
Выбор оптимального капитального бюджета ............... 553
Рост предельной стоимости капитала .................. 554
Рационирование капитала .......... 554
Резюме ...... 556
Вопросы .. 558
Задача для самостоятельного решения ................. 558
Задачи ..... 559
Мини-кейс ........ 563
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 565
Глава 14. Прогнозирование и анализ риска денежных потоков проекта 567
Прогнозирование денежных потоков . 567
Определение релевантных денежных потоков ............. 568
Сравнение денежных потоков и балансовой прибыли проекта 569
Инкрементальные денежные потоки . 571
Распределение денежных потоков по времени ... 572
Влияние налогообложения 573
Учет амортизации ..... 573
Срок налоговой амортизации ..... 574
Оценка проектов с точки зрения составления капитального бюджета 577
Анализ денежных потоков проекта ... 580
Принятие решения .... 583
Учет фактора инфляции ..... 583
Искажения, вызванные инфляцией ... 583
Корректировка на инфляцию ..... 584
Введение в анализ риска проектов ...... 585
Методы измерения автономного риска проектов ......... 586
Анализ чувствительности ........... 587
Анализ сценариев ..... 589
Симуляция Монте-Карло ............ 591
Заключительные замечания об оценке риска проектов 593
Учет риска проектов и структуры капитала в процессе капитального бюджетирования ................ 594
Резюме ...... 595
Вопросы .. 597
Задачи для самостоятельного решения ................. 598
Задачи ..... 599
Мини-кейс ........ 603
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 605
Глава 15. Выбор структуры капитала: основные понятия 607
Целевая структура капитала ................. 608
Бизнес-риск и финансовый риск ......... 610
Деловой риск ... 610
Операционный леверидж ........... 612
Финансовый риск ..... 615
Определение оптимальной структуры капитала ........... 620
WACC и изменения в структуре капитала ............ 621
Уравнение Хамады ... 622
Оптимальная структура капитала ....... 624
Сложности при определении оптимальной структуры капитала .. 626
Использование рыночных весов составляющих структуры капитала .. 626
Расчет равновесной цены акции при изменении структуры капитала .. 627
Связь с оценкой свободного денежного потока .. 629
Теоретические взгляды на структуру капитала .............. 630
Влияние налогов ....... 630
Влияние издержек банкротства .. 631
Теория компромисса . 632
Сигнальная теория .... 633
Применение финансирования с помощью заемного капитала для сдерживания менеджеров .... 634
Памятка по принятию решений о структуре капитала . 635
Резюме ...... 636
Вопросы .. 638
Задачи для самостоятельного решения ................. 639
Задачи ..... 640
Мини-кейс ........ 643
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 645
Глава 16. Принятие решений о структуре капитала: более подробный анализ .................. 647
Теория структуры капитала: модели Модильяни–Миллера ............ 648
Основные предположения ......... 648
Модель ММ без учета налогов ... 649
Арбитражное доказательство теоремы ММ ......... 650
Арбитраж с использованием коротких продаж ... 652
Теория ММ в присутствии корпоративных налогов ............. 653
Иллюстрация моделей ММ ......... 654
Модель Хамады: учет рыночного риска ...... 658
Теория структуры капитала: модель Миллера ............... 660
Критика моделей ММ и Миллера ....... 663
Теория структуры капитала: компромиссные модели .. 666
Затраты, связанные с финансовыми затруднениями ............. 666
Влияние агентских издержек ...... 667
Стоимость фирмы и ее капитала с учетом затрат, связанных с финансовыми затруднениями и агентскими издержками .............. 667
Результаты анализа моделей компромисса .......... 668
Результаты эмпирических исследований ............. 669
Теория структуры капитала: сигнальная модель ........... 669
Оптимальная структура капитала: авторский взгляд на проблему . 675
Структура капитала: выбор между балансовыми и рыночными величинами ...... 678
Резюме ...... 681
Вопросы .. 682
Задача для самостоятельного решения ................. 683
Задачи ..... 683
Мини-кейс ........ 687
Ссылки на литературу и практические кейсы по материалу главы 688
Глава 17. Распределение прибыли между акционерами: выплата дивидендов и выкуп акций .......... 690
Дивиденды или капитальный доход: что предпочитают инвесторы? 690
Теория иррелевантности дивидендов .................. 691
Теория «синицы в руках» ............ 692
Теория налоговых предпочтений ....... 693
Эмпирическая проверка трех теорий предпочтения дивидендной политики . 694
Другие вопросы дивидендной политики ... 694
Гипотеза информационного содержания (сигнальная гипотеза) дивидендов ................ 695
Дивидендные доходности акций компаний разных стран 695
Влияние эффекта клиентуры ....... 696
Стабильность дивидендов 697
Практика формирования дивидендной политики ........ 698
Определение планового коэффициента выплаты дивидендов: модель выплаты дивидендов по остаточному принципу ............... 699
Прибыль, денежные потоки и дивиденды ........... 701
Процедура выплаты дивидендов ......... 702
Программы реинвестирования дивидендов .................. 704
Факторы, оказывающие влияние на дивидендную политику ........ 705
Ограничения ............. 706
Инвестиционные возможности . 707
Доступность альтернативных источников капитала ............. 707
Выплата дивидендов акциями и дробление акций ...... 708
Дробление акций ...... 708
Выплата дивидендов акциями ... 708
Влияние на цену акций — эмпирические наблюдения ......... 709
Выкуп собственных акций 710
Последствия выкупа акций ......... 711
Преимущества выкупа акций ...... 712
Выкупы акций снизили дивидендную доходность акционеров ....... 713
Недостатки выкупа акций ........... 714
Заключение по поводу выкупа акций ................... 714
Резюме ...... 715
Вопросы .. 717
Задача для самостоятельного решения ................. 719
Задачи ..... 720
Мини-кейс ........ 722
Ссылки на литературу и практические кейсы по материалу главы 724
Глава 18. Первичная публичная эмиссия акций, инвестиционная банковская деятельность и финансовая реструктуризация компаний 727
Цикл финансовой жизни начинающей компании ........ 727
Решение о преобразовании в открытую публичную корпорацию типа: первичная открытая эмиссия .............. 728
Преимущества преобразования фирмы в открытую корпорацию 729
Недостатки публичного статуса корпорации ....... 730
Выводы о преобразовании компании в публичную корпорацию с рыночно-торгуемыми активами .......... 731
Организация процедуры IPO ............... 732
Выбор инвестиционного банка .. 732
Синдикаты андеррайтеров 733
Регулирование эмиссии ценных бумаг ....... 734
Роад-шоу и предварительная подписка ................ 735
Первый день торгов .. 736
Расходы на преобразование компании в открытую публичную корпорацию ............... 738
Регулирование вторичного рынка ..... 739
Услуги, оказываемые инвестиционными банками помимо IPO .... 741
Предварительный этап ................ 741
Закрытые размещения акций ...... 742
Регистрация эмиссии «на полку» ....... 742
Дополнительная публичная эмиссия акций фирм, чьи ценные бумаги уже торгуются на рынке .... 743
Предложение преимущественных прав выкупа ............ 745
Решения о преобразовании публичной фирмы в закрытую ........... 749
Управление сроком обращения корпоративного долга 751
Соответствие сроков жизни активов и пассивов 751
Влияние текущего и прогнозируемого уровней процентных ставок 752
Информационная асимметрия .... 753
Объем необходимого финансирования ................ 754
Облигации с нулевым (или очень низким) купоном .... 754
Рефинансирование выпусков облигаций ... 755
Этап 1. Определение затрат, необходимых для проведения процедуры рефинансирования .... 756
Этап 2. Нахождение приведенной стоимости налогового щита от амортизации затрат на размещение новой эмиссии .......... 758
Этап 3. Нахождение приведенной стоимости экономии от изменения процентных ставок .... 758
Этап 4. Окончательный расчет NPV операции рефинансирования старой эмиссии новой .... 759
Управление структурой долговых рисков компании ... 761
Проектное финансирование ....... 761
Секьюритизация ....... 762
Резюме ...... 765
Вопросы .. 766
Задачи ..... 768
Мини-кейс ........ 772
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 773
Глава 19. Лизинг как источник финансирования ............ 775
Две стороны договора лизинга (аренды) .... 775
Виды лизинга (аренды) ...... 775
Операционный лизинг ................ 775
Финансовый, или капитальный, лизинг .............. 776
Возвратный лизинг ... 777
Комбинированный лизинг ......... 777
Налоговые эффекты ............ 778
Отражение лизинга (аренды) в финансовой отчетности ................ 780
Процедура оценки предприятием-лизингополучателем ................. 783
Процедура оценки лизингодателем ..... 788
Анализ с позиции лизингодателя ...... 788
Определение суммы арендных платежей ............ 789
Дополнительные моменты анализа лизинга (аренды) . 791
Оценка остаточной стоимости ... 791
Расширение кредитных возможностей ................. 791
Лизинг транспортных средств ... 792
Лизинг и налоговое законодательство ................. 792
Иные основания выбора финансирования за счет лизинга ............ 794
Резюме ...... 796
Вопросы .. 797
Задача для самостоятельного решения ................. 798
Задачи ..... 798
Мини-кейс ........ 800
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 801
Глава 20. Гибридное финансирование: привилегированные акции, варранты и конвертируемые ценные бумаги ...... 803
Привилегированные акции .................. 804
Основные свойства .. 804
Специальные типы привилегированных акций . 807
Преимущества и недостатки привилегированных акций ...... 808
Варранты .. 809
Начальная рыночная цена облигаций с варрантами .............. 809
Использование варрантов в финансировании .... 810
Влияние варрантов на цену акций ..... 811
Стоимость составных частей облигации с варрантами ......... 813
Конвертируемые ценные бумаги ......... 814
Коэффициент конвертации и курс конвертируемых облигаций 814
Составляющие стоимости конвертируемых ценных бумаг ... 816
Применение конвертируемых ценных бумаг в финансировании 819
Агентские издержки . 820
Общее сравнение варрантов и конвертируемых ценных бумаг ..... 822
Финансовая отчетность фирмы, выпустившей в обращение варранты или конвертируемые ценные бумаги . 823
Резюме ...... 823
Вопросы .. 824
Задачи ..... 825
Мини-кейс ........ 827
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 829
Глава 21. Производные ценные бумаги и управление риском ...... 831
Необходимость управления риском .... 832
История производных ценных бумаг .. 836
Barings и Sumitomo понесли крупные убытки на рынке производных ценных бумаг 838
Основные виды производных ценных бумаг ................ 839
Сравнение форвардных и фьючерсных контрактов ............... 839
Свопы ..... 841
Структурированные векселя ....... 845
Инструменты с обратной плавающей ставкой .... 846
Риск-менеджмент ............... 847
Основы риск-менеджмента ........ 847
Методика риск-менеджмента ..... 849
Использование производных ценных бумаг для снижения риска . 850
Хеджирование фьючерсными контрактами ......... 850
Зависимость цен производных от цен базовых активов ....... 854
Зависимость от цены на товары 857
Правильное и неправильное использование производных инструментов ............ 858
Резюме ...... 859
Вопросы .. 860
Задача для самостоятельного решения ................. 861
Задачи ..... 861
Мини-кейс ........ 863
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 863
Глава 22. Банкротство, реорганизация и ликвидация ... 865
Финансовые затруднения и их последствия ................. 866
Причины неудач в бизнесе ......... 866
Регистрация банкротств предприятий ................. 867
Вопросы, с которыми фирма сталкивается при финансовых затруднениях .... 868
Урегулирование обязательств без прохождения формальной процедуры банкротства ...... 869
Неформальная реорганизация ..... 869
Неформальная ликвидация ......... 871
Федеральный закон о банкротстве ...... 872
Реорганизация в случае банкротства ... 874
Иллюстрация плана реорганизации фирмы ......... 878
Предварительное банкротство ... 882
Ликвидация компании в ходе ее банкротства ............... 883
Другие мотивы прохождения банкротства . 887
Некоторые критические замечания по поводу о банкротстве ........ 888
Резюме ...... 889
Вопросы .. 891
Задачи ..... 891
Мини-кейс ........ 893
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 895
Глава 23. Слияние и разделение компаний, корпоративные альянсы и холдинги .................. 897
Важнейшие причины слияния фирм ... 898
Синергия . 898
Налоговые эффекты .. 898
Приобретение активов по цене, меньшей их восстановительной стоимости .................. 899
Диверсификация ....... 899
Личная мотивация менеджеров . 900
Стоимость разделенной компании .... 900
Типы слияний .. 901
Активность слияний .......... 901
Сравнение враждебного поглощения и дружественного слияния компаний ............. 902
Регулирование слияний компаний ...... 904
Анализ слияний .................. 906
Оценка целевой компании ......... 906
Определение цены, предлагаемой за акции целевой компании 909
Анализ поглощения компании Apex с изменением структуры капитала .. 911
Управление и контроль после слияния компаний ................. 914
Налоги и их влияние на цену покупки компаний ......... 914
Анализ «равноправного» слияния ....... 917
Кто выигрывает в результате слияний: эмпирические наблюдения 918
Корпоративные альянсы ... 920
Разделение фирмы .............. 921
Типы разделения фирмы ............. 921
Примеры разделения фирм ......... 921
Холдинговые компании .... 924
Преимущества холдинговых компаний ................ 924
Недостатки холдинговых компаний .. 924
Холдинговые компании как инструмент получения заемных средств ........ 925
Резюме ...... 926
Вопросы .. 927
Задачи ..... 929
Мини-кейс ........ 931
Ссылки на литературу по материалу главы ......... 932
Приложение A. Важнейшие формулы и справочные сведения ... 934
Приложение B. Функция стандартного нормального распределения ................. 947 Алфавитный указатель .................. 948
